投資要點
    鋼鐵領域成套耐火材料供應商龍頭,市場份額近2%
    公司是鋼鐵領域成套耐火材料供應商龍頭,按每噸鋼耗用耐火材料20公斤計算,目前鋼鐵領域耐火材料市場容量超過1000萬噸,公司目前產能20萬噸,市場份額近2%。公司首創為客戶提供從爐襯的結構設計、耐火材料選擇配置、產品生產、安裝施工、使用維護、技術服務、用后處理等整套全程在線服務。整體承包模式下一般根據鋼鐵企業客戶相關設備的出鋼量或出鐵量,按合同約定的單價計算收入,其毛利率較直接銷售材料高3-5個百分點,2008-2010年公司整體承包業務收入占比分別為63.54%、68.43%和70.12%。
    募投項目實施主體變更為遼寧利爾,有向上游整合資源的預期
    公司6萬噸/年爐外精煉耐火材料項目實施主體由子公司洛陽利爾變更為在遼寧海城獨資設立遼寧利爾進行實施。我國菱鎂礦儲量位居世界*,遼寧是我國菱鎂礦主要產地,各地所需鎂質材料均采購于此,公司6萬噸募投項目產品所需原材料中80%以上為鎂砂。公司有向耐火原料鎂砂、鋁礬土上游產業發展從而建設鋁礬土和鎂砂兩大原料生產基地的打算。一旦上游資源整合成功,將有助于公司盈利能力提升。
    與包鋼合資建廠,合作營銷方式為公司打開下游市場空間
    公司擬與包鋼合資成立耐火材料生產企業,公司負責生產和技術,包鋼負責市場,通過這種合作營銷方式,公司可大幅拓展西北市場,目前公司西北地區收入占比尚不到1%。包鋼是我國主要的高鐵鋼軌生產基地、品種規格齊全的無縫鋼管生產基地及西北地區大的薄板生產基地。包鋼2010年產量為:鐵 970萬噸、鋼1010萬噸,商品坯材953萬噸。包鋼每年需要耐火材料約15萬噸,合資公司2012年預計釋放產能10萬噸,僅包鋼*可全部消化。目前大型鋼廠自帶的耐火材料生產企業多虧損,合資建廠對于鋼廠來說,一方面可以減包袱,另一方面可以更低的成本獲得耐火材料,公司在未來將更多地謀求與大型鋼廠合作營銷的方式來拓展下游市場空間。
    開辟新的利潤增長點,多晶硅項目2013年開始貢獻業績
    公司使用超募資金6億在河南伊川實施年產5000噸的多晶硅項目,預計總投資近14億元,目前該項目設備招標人員招聘進展順利,項目實施所需土地預計9月到位。光伏產業前景良好,公司多晶硅項目建設期為2011年7月至2012年7月,預計2013年開始貢獻業績。
    原材料價格企穩,毛利率逐步回升
    公司產品原材料主要包括鎂質材料、高鋁、樹脂粉、棕剛玉、白剛玉及石墨等,一般占總成本的83-85%左右,受通貨膨脹因素影響,公司的主要原材料價格漲幅超過20%,公司通過加大研發力度優化產品配方及精細施工等方式,使得二季度毛利率較一季度提升超過6個百分點,2011年上半年毛利率較2010年下半年環比提升1.85個百分點,目前原材料價格基本企穩,預計公司綜合毛利率將逐步回升。
    產能大幅釋放,業績高成長在即
    2011年公司年產能約20萬噸,產能利用率近;2012年6萬噸/年爐外精煉耐火材料項目以及合資公司約10萬噸耐火材料產能投產后,公司年產能接近37萬噸;2013年公司計劃增加10萬噸耐火預制件和不定型耐火材料產能,屆時公司總體產能達47萬噸。產能大幅釋放,業績高成長在即。
    盈利預測:預計公司2011-2013年EPS分別為0.23、0.40和0.60元(2011年中期10轉增10后),對應的動態市盈率分別為48、28和19倍。公司產能即將大幅釋放,與大型鋼廠合作營銷打開下游市場空間;多晶硅項目達產后有望與耐火材料主業并駕齊驅;上游資源整合一旦成功將成為公司股價催化劑,*給予“增持”評級。

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